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3 天前今年湖南卫视的快乐女声中有一位很特别的选手，她的名字叫曾轶可。 据说，现在围绕她的去留评委中已经形成了两大阵营。虽然反对她继续入围的评委中也有我的朋友，不过我还是要用“力挺”这个和我的年龄不太相称的词来表达我对这个从未见过面的小女孩的赞赏和支持。 我第一次看今年的快女是上个周五。当时已经是深夜快十二点了，节目接近尾声。我像往常一样开着电视坐在沙发上看书，忽然间一个稚嫩的声音不知从哪里飞了出来，并且好像在飞着的路上还趔趄着滴沥咕噜翻了两个跟头。 就是这两个跟头，一下子吸引了我的注意。 我抬头―一个短发吉他女孩，一身白，安静而自我。她不能算特别“炸”眼的那种漂亮，但肯定比小泽征尔漂亮。直到那个时候我还不知道她的名字。 但是―我已经不能像之前的几个选手出现时那样，看两眼电视又继续低头看书了。 她给我的第一感觉是“太怪了”，但是接下来我却被她的怪招击中。 如果这是一场武林大会，她祭出的一定是我们以前完全没有见过的一个流派。第一拳打出来我看着有点懵，接下来的几个动作虽然不无破绽，但我在诧异中却忽然发现自己的眼前被什么东西晃了一下。 音乐方面我是外行，但我相信从常规的传统的技巧和声音方面来衡量，这个小女孩要想通过任何一个与歌唱有关的考试大概只能靠老师瞌睡或者善良。 但是，就是这种稚嫩和随性，却唤醒了我听惯了录音棚的电脑里一个音节一个音节拼出来的 “完美”之音后的麻木。 她在唱，但更像喃喃自语。 我们这些观众几乎被她彻底地忽视了―她完全不是唱给我们听的，而仅仅是唱给自己。或许，还有心中的某个人。 但就是这种专注、真实和自我，让我觉得特别有意思，甚至有些被打动。 现在会唱歌的孩子特别多。大城市里80后和90后这两代人，很多都是在钱柜里长大成人的。你随便推开一个钱柜的房间，如果不是几个老爷们在那声嘶力竭地死了都要爱，只要是个小女生，至少有一半请个靠谱的制作人稍微调教一下拼出首单曲都问题不大。 问题是―她们可以学会各种气息和吐字方面的技巧，但是通常她们都没有什么让人记得住的特质，更不会让你在礼貌性地附和着鼓鼓掌之后还能有什么触动。 我们常说“用心在唱”，很多歌手说这句话的时候轻巧得如同上市公司CEO说要“为股东创造价值”一样。可是真正用“心”在唱又有几个能做到呢？（台湾的陈绮贞算一个，以前的阿桑算一个，这次作快女评委的顺子也算一个。）更多的情形是很多年龄不大的小女孩往那一站还没张嘴，你就已经可以看到她们眼神中的世故与老道，她们的歌声里弥漫着的只剩下娴熟。修自行车的靠娴熟可以养家糊口，但是一个歌者仅仅依靠娴熟是打动不了听众的。 也因此，曾轶可更显示出了她的可贵。我想这届比赛下来，她可能会是面临商业机会最多的选手之一。我倒是希望，即便那个时候，她仍然可以像现在这样，蹒跚着陶醉着自我着…安静地弹唱。 这两天又看到网上有无聊的人跳出来说曾轶可的父亲如何如何。如果我没记错，在我把书放下抬起头来看电视的那一刹那，我只是因为听到了一个有意思、能够抓住我的声音，却完全没有想到过她的父亲母亲爷爷奶奶舅舅姑姑老师同学街坊四邻来自何方。 -
6 天前本来去《时代周刊》的网站是为了看关于麦克尔杰克逊的专题，结果在那里还看到了另外一篇文章。它的题目翻译过来就是《欺骗2.0：新的无线应用助长婚外情》。 文章提到一家网站（为了不继续助纣为虐我暂且忽略其名），可以通过黑莓和iPhone等无线终端为用户提供以婚外情为主要动机的交友服务。据称这家网站的注册用户已经超过400万人，仅仅在过去一个月中就有将近70万人（其中超过90 ...
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1 周, 3 天前在香港，一家已经上市的公司分拆旗下一部分业务再次独立上市或者一家控股公司实际控制多家上市公司的情况屡见不鲜。譬如华润，我已经记不清它下面到底有多少家上市公司。反正两只手肯定数不过来。 最近，这股风也吹到了纳斯达克―确切地说是吹到了在纳斯达克上市的中国公司。继搜狐宣布分拆畅游独立上市之后，至少还有四家中国公司也在酝酿把自己旗下的一部分业务分拆上市。 相比之下，美国有那么多大公司，我们却从来没有看到微软把互联网业务分拆上市、亚马逊把数字阅读业务分拆上市、沃尔玛把物流和仓储业务分拆上市、迪斯尼把主题公园业务分拆上市，甚至连最多元化发展的企业集团通用电气也没有试图把旗下任何一个早就足够分拆上市的业务分拆出去。 这是一个非常有意思的现象。相对于他们那些喜欢把一张饼越摊越大（于是就有了pizza）的欧美同行，亚洲的企业好像更愿意在一个大盘子里堆满一个个金灿灿的馅饼。 我一直想搞明白其中的缘由，也和不少做企业和做投资的朋友聊到过这个话题。 有人说企业分拆有利于旗下高增长业务获得更高的估值。这种说法表面看不无道理，可是仔细一想却不尽然。因为你把高市盈率的业务分拆出去，势必意味着你把低市盈率的业务留了下来，因此资本市场在给你分拆出来的业务更高的市盈率的同时也会同时适度降低剩余业务的市盈率。其实，理性的投资人在你没有分拆的时候应该已经就把公司不同性质的业务分别估值再去相加汇总了（也就是我们常说的“部分之和”的办法）。因此，假定资本市场是信息对称的、理性的和高效率的，分拆完成后作为一个整体公司在估值上应该不会有太大的价差空间。 也有人说把企业分拆上市是把鸡蛋装进不同的篮子，有利于分散风险，形成有效的隔离墙。按照这个逻辑，通用电气早就应该至少分拆成四、五家公司；同样按照这个逻辑，贝尔斯登和雷曼兄弟如果当初把证券交易业务分拆和资产管理业务出去，可能也不至于走到今天。事实上，问题的实质不是业务分拆到多细才可以有效地抵御风险，而是公司的整体内控是否足够到位和有力。只要公司内部的风险管理体系足够完善，即便在同一个屋檐下公司仍然可以在不同业务之间建立起有效的风火墙，公司所需承担的风险并不比分拆之后更高。 还有人说多个上市公司可以拓宽融资渠道，这种理由更站不住脚。十个小水管流出来的水未必有一个大水管流出来的多。就资本市场渠道而言，融资平台的数量完全不重要，其畅通程度和吞吐量才是最重要的。（至于那些为了左兜装右兜、关联来关联去有意把集团组织结构图做得如《变形金刚》中不可识别的外星符合一般的企业则根本不在我讨论的范围内。） 把一个上市公司拆成多个上市公司（或者倒过来，允许多个上市公司同时存在而不把他们合成一家上市公司），如果没有更加深层的动因，表面算账一定是不合算的，因为你在业务不变的情况下需要无端付出更多的维持上市公司地位以及公司治理和审计方面的成本。 这个账只有一种情况下才能算过来―那就是不得不。 而“不得不”的原因也只有一个―那就是人。 我认为，针对很多亚洲企业在资本市场建立多个平台这个现象，唯一比较能够站得住脚的解释就是―这是吸引、留用和激励高管团队和特殊人才的需要。 欧美的上市公司之所以没有动力和愿望把公司分拆成多个上市平台，是因为这些上市公司基本上都是由董事会和职业经理人（而不是创始人）所掌控的。出于受托人责任和风险规避意识，董事会总是希望尽可能保持公司的相对稳定。而作为职业经理人，他们天然的取向就是要把公司做大，因为他们的收入、身价、行业地位和影响力都和他们所供职的平台的大小直接相关。 今天中国的情况则非常不同。首先，我们绝大多数成功的企业（特别是民营企业）都还掌握在第一代企业家手里。这些企业家成功地打下了一片江山后有所向披靡的气势，有复制自己成功经验的愿望，也有多平台布局、从实业家转为投资家和平台缔造者的理想。其次，可能也是更重要的一点，我们的职业经理人阶层还没有形成，上市公司普遍并非由职业经理人所掌控，而往往是大创业家套着小创业家，很多部门经理和核心技术人员的血液里都涌动着自立山头的冲动。在这种情况下，要想成功地留住人才，你就必须多走一公里为他们搭建一个给他们拥有感和归属感的平台。 这就引发了另外一个有意思的问题：为什么同欧美企业相比，中国企业的职业经理人拥有更多自立门户的创业冲动？ 这可能和我们经济发展的阶段性有关。欧美的职业经理人作为一个阶层和一个市场也是经历了近百年的发展才走向成熟的。他们在职业经理人的位子上已经可以让他们获得丰厚的待遇和闪亮的光环，因此并不觉得非要通过创业才能实现自己的人生价值。在欧美，真正出来创业的人只占很小的比例，而他们之所以出来创业，要么是出于对某件事本身的浓厚兴趣，要么是不幸被解雇而出于无奈。 相比之下，我们的创业者中虽然也不乏动机单纯者，但这样的人反而是少数。更多的创业者有意无意地赋予了创业很多“不可承受之重”的内涵。在他们眼里，创业是一条发家致富的捷径，是一个通往成功的跳板，是一枚改变人生际遇的魔方。他们很多人对于创业的事情本身没有那份痴迷，却更关心如何忽悠进来投资、纸面上实现多高的估值以及什么时候可以上市。 全民创业热情高涨，是我们经济高速增长的动力，但同时可能也是我们未来出现世界级企业的阻力。什么时候上市公司的职业经理人普遍可以获得足够的财富和成就感了，什么时候创业仅仅是少数人的爱好和选择了，什么时候我们的上市公司再也不用为留住人才而分拆出很多个上市公司了，什么时候中国离诞生世界级的企业也就更近了。
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2 周, 2 天前今年年初，我曾经写了一篇《中国将出现一波前所未有的并购浪潮》。在那篇文章中我提出：“我们正在走进一个并购和产业整合的新时代，一波前所未有的并购浪潮正在酝酿中并很有可能会在两三年内爆发。” 最近一个月，我们在媒体上接连看到了一系列的并购标题：平安收购深发展，腾中收购悍马，盛大收购华友（我们很高兴有机会作为盛大的财务顾问参与了这个交易），今天又传出吉利洽购沃尔沃。 对易凯来说，这一波并购浪潮将是我们发展历程中一个非常重要（甚至可能具有里程碑意义的）、必须全力以赴把握好的重大机遇。几个月前，我和我们并购部的同事们在讨论中国市场并购机会的时候曾经总结了四大主题。有意思的是，最近媒体上爆出的以及我们自己正在参与的一系列的并购交易恰恰为这四大主题作了很好的注脚。 我们总结出来的四大主题分别是： l 平台式整合与扩张（如平安收购深发展、新浪收购分众部分资产） 在今天，除了诸如电信、石油等国有垄断行业，中国绝大多数行业和市场都还处于“不充分整合”阶段，到处彩旗飘飘，山头林立，所有人都觉得自己有机会一统江山。在这种情况下，无论是行业内的横向整合还是产业链的纵向整合都有很大的空间。 我认为，未来的整合者必须具备两个最重要的条件。首先，他们必须拥有宽阔的视野和宽广的胸怀，善于分享与合作，同时不过分高估自己现有的价值，充分认清自己单打独斗的局限性。第二，必须善于建立良好的治理结构和激励机制，善于吸引外部人才和建立开放式的企业文化，善于打造融资和整合平台，善于借助外部力量实现自己的企业战略。我们的工作就是要在中国找到更多符合这两个条件的企业家，协助他们完成行业整合平台的建设，并以此帮助他们实现自己的产业梦想。 l 价值被低估、金融风险可控的上市公司（如盛大收购华友） 金融风暴后出现了一批这样的上市公司―他们手中握有不少的现金，没有太多负债，市值接近甚至低于账面现金，短期内由于种种原因难以在业务上实现重大突破。这样的公司很容易成为目标的目标。 在考虑这类并购机会的时候，最重要的是我们必须帮助他们找到那些真正拥有强大品牌和运营能力、同时又可以充分利用这个上市公司平台并在业务上产生协同效应的买家，而不是那些眼睛仅仅是盯着目标公司的现金、试图以小博大甚至空手套白狼的投机者。 l 中国企业海外抄底（如腾中收购悍马、中铝增持力拓） 这是金融风暴给我们提供的难得契机。虽然我一直认为中国企业作为一个群体面对海外并购的机会还没有充分做好准备，但这并不意味着不会有个案出现。在这方面我们看好拥有海外上市公司平台的中国买家，看好那些在未来能够充分利用中国市场优势和制造成本优势为目标公司创造价值的增盈性交易，而不仅仅是为了抄底而抄底的所谓“便宜”交易。 在中国企业扬帆出海的过程中，比较而言那些拥有海外覆盖能力的国际大投行拥有一定的竞争优势。像我们这样的本土投行要想在攫取自己的一席之地，需要一个从一亿美元以下交易开始、循序渐进的积累过程。 l 企业家寻找新的人生方向 中国很多第一代民营企业家已经年过五十，他们中间有相当一批人希望在自己的有生之年能再做点别的事情（譬如慈善或者其它个人爱好），同时他们由于种种原因并没有把企业传给子女的打算。因此，未来十年中这批企业家客观上有出售企业的诉求。当然，这类交易机会今天才刚刚露出苗头，还没到遍地开花的时候，因此我们需要抱有一个中长期的心态。 我坚信，如果政府在政策法规方面积极配合，中国很快就会进入这样一个时期―当你打开财经报纸或者登陆新闻门户，几乎每一天的首页上都会出现重大并购的消息。 因此，作为一家立足做百年老店的新型投行，未来我们自身的行业地位和公司价值将更多地取决于我们在并购和IPO（而不仅仅是私募）市场上的表现。当然，我们会一如既往地继续参与一些优秀企业的私募（特别是B轮之后的私募），但我们从事私募活动的时候一定要清楚地知道我们的最终目标是什么。如果用男女约会来做比喻，私募（尤其是相对早期的私募）只是我们和客户的第一顿烛光晚餐。
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2 周, 4 天前刚从上海电影节回来。这次去主要是两个原因，一是以嘉宾主持的身份参与《孵化软实力：金融创新与电影成长》这个专题论坛的讨论，一是以财务顾问的身份协助保利博纳完成B轮融资的发布。这两件事―一个侧重论道，以说为主；一个侧重结果，以做为主―都是围绕同一个主题。 这个主题就是“电影与资本”。 围绕这个话题我有几个基本观点在这里提出来请大家指正： l 金融风暴后，美国和欧洲传统的电影融资渠道正在萎缩，导致好莱坞以及他们的欧洲同行必须“向外看”。这是我们的机会。 l 与此同时，亚洲电影融资的资金来源有增无减。在中国，商业银行贷款和私募股权投资将成为推动电影产业发展的最重要的力量。 l 对中国电影产业来说，未来三到五年中最大的两个机会分别是合拍片和新媒体。一个是在“前市场”中增加广度，一个是在“后市场”中增加厚度。两个机会中有一个能真正走出来，中国电影市场都将达到三、五百亿的规模。 l 与音乐产业不同，中国电影产业有更好的机会和条件打击盗版，确立有可能形成规模收入的正版商业模式。这个前景是资本看好中国电影产业的最重要的原因。 参与我们今天这场论坛的嘉宾包括上影集团董事长任仲伦、美国电影协会主席丹・格里克曼、美国国际数据集团董事长麦戈文、中金公司总裁朱云来、华谊兄弟董事长王中军、董事长江志强等。这些嘉宾从不同的角度出发都对电影行业有很多真知灼见。同时他们还有一个共同的特点― 他们都从心底里热爱电影。 不过，台上嘉宾对于电影的个人情感改变不了一个基本事实，那就是中国的电影产业还是一个非常弱小的婴儿。去年，中国内地市场电影总票房是43 ...
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3 周, 5 天前近日有媒体报道说，央视《新闻联播》正在酝酿新一轮的大变脸。如果这个消息属实，我觉得这是一件值得期待的好事。 记得八十年代末我在美国读大学的时候，偶然间发现学校的视听实验室有接受卫星信号的装置，每天在一个固定的时间（印象里是中午十一点半）可以看到中央电视台几天前的《新闻联播》。那个时候还没有互联网，资讯不是很发达；那个时候的中国也远没有今天这样的全球影响力，因此美国主流媒体对中国的报道也少得可怜。对于渴望了解国内的一切、时刻保持与国内同步的我来说，当时的美国几乎就是一个信息孤岛。可以想象，能在学校看到《新闻联播》带给我的喜悦是难以言述的。 于是，只要没课，我几乎每天都会准时前往这个视听实验室。无论《新闻联播》的具体内容是什么，都能看得津津有味。有一天，看到中国某个省取得粮食大丰收的新闻时一位美国同学正好路过。他凑过来问我在看什么，我如实告诉他，说我正在看我们自己国家的新闻，相当于他们的NBC或CBS晚间新闻。他看着屏幕上黄灿灿的麦子，并且一播就是两三分钟，充满疑惑地问我：“Ran，你刚才告诉我这是―新闻？” 他当时的那个表情我至今记忆犹新。后来回国后有一次碰到央视一位主管新闻的副台长，我把这件事告诉他。他笑着说：“这是我们国家的国情。” 我觉得，《新闻联播》今天面临的最大的“国情”应该是看清楚全国大中城市40岁以下的年轻人中还有多少人在看《新闻联播》以及想明白如何把他们重新变成《新闻联播》―或者至少是其中部分视频内容―的观众。 因此，《新闻联播》大变脸是大势所趋。这种变脸绝不应该仅仅限于出现几个新面孔主持人，而应该触及更深层的新闻观念和新闻传播方式的变革。在我看来，这样的变革应该体现出：（1）主管部门在新媒体时代对于意识形态管理的新思维；（2 ...
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1 月前在美国通用汽车进入破产保护程序的48小时之内，蜗居在中国内陆、平时在媒体上不显山不露水的民营企业腾中重工宣布将围绕“悍马”品牌的使用与全球运营与通用汽车进行磋商讨论。如果最终达成协议并获得批准，这将是中国企业首次以并购的方式进入国际汽车市场。 就在同一天，中国投资圈的“国家队”中投公司宣布增持摩根斯坦利12亿美元的普通股。 这是一个信号―无论是国企还是民企，他们正在顶着空气中微量的H1N1元素成群结队地集体出行，就像白领小资结伴去意大利和法国购物一样，见着便宜的东西两眼放光。 对于中国企业利用全球经济低迷的机会去海外淘金，我的基本判断一向是： 第一， 总体来说，中国的企业作为一个群体准备得还不够充分。如果金融风暴再晚来二十年到三十年，我们将是全球最大的获益者。 第二，这并不意味着没有已经做好准备的企业个体。 第三， 对于已经做好准备的这些企业，我觉得完全可以放手一试。一直站在岸边的人是不可能学会游泳的。 第四， 在试的时候首先要立足于买好的公司，而不仅仅是买便宜的公司，更不要热衷于购买“奖杯式”的公司。 第五， 对中国企业来说，承担海外市场和交易后整合的风险已经足够，因此一定要用专业的团队把其它方面的风险尽可能降到最低。 现在可以回到腾中洽购悍马一事了。我担心的是，与中投投资大摩不同，如果交易成功，腾中最后有可能在正确的时机用靠谱的顾问团队帮助自己买了一座彪悍如马的大奖杯，而不是一个可以持续盈利的大印钞机。 有几个问题我希望腾中的决策者们早已想明白： 首先―这一点我不是第一个质疑的人―悍马是不是符合全球日益强劲的“绿色、节能、环保”的主题？答案不言自明，当然是不符合；不仅不符合，而且它几乎是“绿色、节能、环保”的反主题。你当然可以强行把它往“绿色、节能、环保”的方向推，但是推得越厉害它与原来彪悍狂放的形象和气质就背离得越远，品牌价值也会因此而大面积蒸发。这就好比非要让一个崇尚极简主义的设计师去设计一个街边的杂货铺一样，一个以浪费空间为信仰的人你非要让他去寸土必争，结果必然是拧巴得肚子疼。 其次，过去并没有深厚汽车制造经验积累的腾中是不是具备对悍马进行技术升级、大幅度提高悍马的燃油效率的能力？如果没有，又靠什么让已经日薄东山的悍马起死回生？ 靠中国市场？而这恰恰是我的第三个大问题：如果你赌的真是中国市场，凭什么一个海外市场正在萎缩的产品来到中国就会前景光明？悍马高大威猛的特质同中国日益拥挤的城市能够取得和谐共存吗？中国有可能长久地同全球“绿色、节能、环保”的主题背道而驰吗？除此之外，中国是全世界豪华车进口关税最高的国家之一，如果腾中真的像承诺的那样把制造和组装继续留在美国，又如何解决高关税的问题？ 我看到有人拿腾中收购悍马同当年联想收购IBM个人电脑业务作比较。其实，两个交易是截然不同的。其中最主要的一个区别是：联想本身就是做电脑的并且在收购前占到了中国市场20%以上的份额，而截止到今天腾中并没有生产过一辆SUV ...
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1 月, 1 周前我平时阅读算比较快的，可有一本书我却从今年春节期间去三亚度假开始断断续续看了三个月。不仅看得认真，甚至还边看边做笔记，这是我多年来的第一次。 最近也是我们公司最忙的一段时间，有好几个项目都在冲刺阶段。可我昨天还是决定拿出一个晚上召集公司全体同事围绕这本书做一次交流。在某种意义上说，我认为这是我本人给同事做过的最重要的一次培训。 这本书的名字叫《Partnership： The Making of Goldman Sachs ...
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1 月, 3 周前最近，随着一家在中国运营的纳斯达克上市公司洽谈并购的消息被媒体热炒，“要约收购”这个词也开始频繁地被见诸中国媒体。 简单地说，要约收购指的是收购方直接通过公开渠道知会目标公司的股东并给他们“用脚投票”的权利，进而通过在公开市场收购他们手中目标公司的全部或部分股票达到获得目标公司控制权的行为。 如果说很多私下里进行的并购谈判都是从扭扭捏捏地询问“您愿意考虑卖吗？”开始，然后一点一点过渡到“我有点想买您”，那么要约收购直截了当上来说的就是“我想买你，你愿意卖吗？” 从收购方与目标公司的关系上说，要约收购又分为友好收购和敌意收购两种。全球最著名的投资银行高盛公司在很长一段时间内都有一个明确的规定，就是在并购交易中绝不代表敌意收购方。道理很简单，因为敌意收购通常都是以失败告终―即便勉勉强强地做成了，最终也往往会因为“强扭的瓜不甜”而浅尝辄止，黯淡收场。 对目标公司及其股东来说，评估一个要约收购建议是否具有吸引力最重要、最核心的就是两个因素：一个是交易条款所包含的商业价值，一个是交易得以完成的确定性。由于要约收购的流程相对固定，因此影响交易完成确定性的最重要的一个因素就是提出要约收购的一方（简称“要约方”）的身份及其可信度。除此之外，如果要约收购不是针对100%的股票而只是针对一部分股票，那么还有第三个非常重要的因素需要考量，那就是要约方企业运营方面的经验与能力。 需要指出的是，上面提到的前两个条件不是完全平行的；要约方的身份和可信度是考量其要约条款商业价值的基础和前提。要约方如果没有合适的身份和很高的可信度，交易完成的确定性就会大打折扣。在这种情况下，要约方提出的报价再高也只是“看上去很美”的海市蜃楼，是“闻得到吃不到”的一张饼，上下嘴皮一动沙子堆出一座城。 要约方的可信度可以从几个方面来考量。虽然总有个别例外，但是通常来说，机构的可信度比个人的可信度高，上市公司的可信度比非上市公司的可信度高，知名公司的可信度比不知名公司的可信度高，有效同效应的公司的可信度比没有协同效应公司的可信度高，在规模上比并购目标大很多的公司的可信度比同目标公司大致相仿的公司的可信度高，赚过钱的公司的可信度比没有赚过钱的公司的可信度高，阳光财富的可信度比神秘财富的可信度高。 举个极端的例子：如果比尔盖茨联手巴菲特和李嘉诚说“我们要买中国移动”，抛开政策法规因素不谈，你不能说人家三位大腕完全是痴人说梦。但是，如果街上随便一个穿得还算体面的人迎面走来张嘴就喊：“我背后有人，我要开出一万亿美元买中移动”，中移动的董事们恐怕不太可能为此专门从世界各地飞到一起开个董事会聊聊这事。 没办法，世界是残酷的。今天中国的买家成了全球卖家眼里的香饽饽和大救星，可是退回到十年前，如果一家外国企业需要出售，而杀出来竞价的是一家从来没有听说过的中国企业，人家可能连眼皮都不抬一下。这就是身份和可信度的重要性。 因此，只有具有了合适的身份和基本的可信度，要约收购的出价才有意义。同样，只有两家（或者更多）同样具有适当身份和大致相当的可信度的买家同时出价，比较他们的出价也才有意义。否则，就是拿自己家的西瓜去比别人家的桃子，还非要说自己特别大。 退一万步说，即使街上的这个人背后真的把全世界他认识的挖煤的盖房的都聚到了一起凑足了一万亿美元的真金白银，只要他不是用现金要约收购中移动100%的股权，那么中移动的股东们还势必会面临两外一个问题，那就是：万一我没有机会把股票全部卖出而还必须留下一部分，那么剩下的这部分股票我去找谁负责？作为公司未来的大股东和管理层，你凭什么让我相信我留下来的那部分股票在未来可以实现增值？ 在这种情况下，要约方的运营经验与能力又变成另一个非常重要的考量因素。 因为不认识街上随便走着喊出一万亿收购中移动的那个人，中移动的股东们很自然又需要问出一连串的问题：您以前都做过什么？做成过什么？赚过多少钱？是否能够证明您赚过那么多钱？是否曾经给支持过您的外部股东带来过像样的回报并得到他们的尊重与认可？未来您是否真的有能力通过企业运营为公司留下来的股东创造非凡的价值？您未来的商业计划和财务预测是建立在真实可信的过往运营经验上还是建立在虚头八脑的乐观假设上？ 对目标公司的股东来说，如果就这些问题没有获得令人满意的解答，把自己剩下的49%交给一个没有履历的买家基本上约等于在自己前面卖出的那51%的股权所获得的价格的基础上打了一个结结实实的对折。
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1 月, 3 周前很久没有更新了。最近特别忙，但忙着的事现在都还不能写。 昨天，湖南卫视的快乐女声正式启动。据媒体报道，今年总局为选秀类节目作了很多具体的规定。 下面就模拟一份总局批复。注意，这只是一个杜撰的小玩笑，供大家周末轻松一下。 《广电总局关于同意湖南电视台举办2009年《快乐女声》活动的批复》 你局《关于举办2009年 很久没有更新了。最近特别忙，但忙着的事现在都还不能写。 昨天，湖南卫视的快乐女声正式启动。据媒体报道，今年总局为选秀类节目作了很多具体的规定。 下面就模拟一份总局批复。注意，这只是一个杜撰的小玩笑，供大家周末轻松一下。 《广电总局关于同意湖南电视台举办2009年《快乐女声》活动的批复》 你局《关于举办2009年
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2 月, 3 周前手机视频还需要新许可证吗？手机视频还需要新许可证吗？ 据悉拥有许可证的视频网站作为内容提供方并不拥有手机平台提供试听服务的权限。广电总局尚未在3G手机视听服务上出台具体管理办法，对于有需求做3G手机业务的视频网站，要将需求上报，广电总局以红头文件进行批复。目前已经发了一些批复。广电总局内部正在探讨是否需要为3G手机视听服务单独颁发许可证，也有可能与“互联网视听许可证”合二为一。如果单独发出许可证，目前获得批复的网站则可以拿红头文件批复更换证件。 本来移动互联网作为互联网向移动终端的延伸不需要另外发许可证，这是顺理成章的。但是现在又出现了再发新许可证的问题，不知道理由何在？实际上，
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选秀遭当头棒击传媒专家：选秀节目不会消失 独家专访传媒专家朱春阳博士、张小争博士 作者：史煜霞 来源：传媒领袖网 更新时间：2007-9-26 14:13:36 “自2007年10 ...
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2 月, 1 周前最近，我们接连碰到几个融资案例，都涉及到文化产业非上市国有公司中的团队持股问题。 这些案子有以下几个共同的特点： 1. 公司是新近成立的，从事新业务，相对于其母公司而言只是个幼小的“婴儿”，属于百分之百的“增量”资产。 2. 公司业务增长迅猛，核心团队在公司发展过程中起到了直接的、重要的乃至决定性的作用。 3. 公司在成立之初没有解决团队激励的问题，做了一段时间后这个问题越来越凸现。 随着这些公司越来越出彩，很自然会引起外部资本的关注。等到资本将要进入的时候，一个问题摆在了所有人的面前：团队怎么办？ 现有的法律法规并没有明确规定这些从大国企（有些甚至还是事业单位）中派生出来的“婴儿国企”在上市之前是否可以允许团队持股。这就把它变成了一个没有航海地图指引的未知水域，在里面走多远完全取决于船长的气魄和判断。 这是我们行业主管部门和国资管理部门必须面对和亟需解决的一个问题。在我看来，我们应该把未上市的国企―特别是增量“增”出来的“婴儿国企” ―的团队激励问题上升到实现国有资产未来增值的战略高度来考虑。 围绕这个问题我有几个基本观点： 1. 我们必须承认，有一类事情能够做起来主要不是靠发起股东的资本，而是靠人。这些公司虽然在某些方面也可以借助母公司的平台和业务，但其价值最主要的来源乃是核心团队智慧和精力的投入，而不是母公司最早放进去的那点现金和资产。 2. 我们可以鼓励国企高管无私奉献，但是不能要求创业团队的身份证上都印着“圣人”这两个字。如果一件事情做起来主要靠人，我们基本上可以假定，如果没有合适的对于这些人的激励（无论是先天就有还是后天补足），这个事情无论今天多么成功其实基础都是非常脆弱的，前期靠理想奔命的那股劲头不可能持续百年。 3 ...
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2 月, 2 周前那天和高晓松吃饭，他说现在人到了四十，觉得活得特别踏实。面对一屋子的人，再也不用在意别人怎么看自己，再也不用为赢得谁的好感费心思，再也不用为某个刚认识的漂亮女孩的一句话琢磨上半天。 最近我发现，周围有好几个以前不说天天歌舞升平至少也是每个周末都要钱柜唐会的四十岁左右的“老男人”陆续收山，工作之外开始踏踏实实地享受家庭生活。他们的生活状态发生了很大变化，人更“沉”了也更“静”了，随之，他们做事情也变得比以前从容和靠谱了不少。 由此―（对不起我也承认这么写有点“装”，您先搂着点别吐！）―我居然联想到了我们今天的社会。 不过，我还真是觉得，中国改革开放三十年走到今天，特别是在这场殃及全球的金融风暴之后，我们的国家和社会也需要像四十岁的老男人一样，“沉-静”下来。 我以前曾经说过，世界上任何一个国家从贫穷起步，然后经历长达三十年的平均接近双位数的GDP增长，社会不浮躁、价值观不错位、贫富差距不拉大，那是不可能的。 所以，在过去的三十年间，伴随着中国经济的高速增长以及人均可支配收入的直线提升，我们这个社会就像是一个情窦初开、雄性激素分泌旺盛、看见个女蝴蝶都能想入非非的毛糙小伙子。我们睁开眼睛，好像满世界都是机会，到处都弥漫着诱人的人民币味道。 于是，在很长一段时间内，我们在生意场上看到的所谓“成功”往往都是空手套白狼，小驴拉大车，拆东墙补西墙，左兜装右兜；是把短贷当长贷，把贷款当投资，把投资人当弱智，把创业当画饼，把上市当圈钱，把盲目投资当多元化经营，把价格战当企业战略，直至把忽悠当营销，把诈骗当资本运作，把神经病当企业家；是比谁能把公司结构图画得复杂得让自己都看不清楚，是比谁能用最少的代价博取最高的回报，甚至是比谁的胆更大、心更黑、手更狠、人格更分裂、大脑更潮湿。 在这样一个大背景下，各行各业都在急不可待地寻求短期回报，挣不该挣的钱。做房地产的靠卖户型图挣钱，开医院靠卖药挣钱，做市场营销的靠广告回扣挣钱，做零售的靠厂商返点挣钱，软件杀毒的靠投毒挣钱，券商靠通道挣钱，送货的靠卖客户名单挣钱。而且心情一个比一个急切―大学毕业三年没买车买房感觉像是失败者，创业三年没上市就开始灰头土脸，别人通过研发做出什么好东西我必须在第一时间“山寨”，拍个电视剧为了能卖座哪怕杜撰个车祸也得炒作，艺人二十岁还没红恨不得集体找个地方挠墙然后跳河。 与此同时，我们的内心却越来越脆弱，越来越焦灼；我们的精神家园越来越荒芜；我们的核心价值观越来越深地迷失在GDP陡峭上升的曲线中。我们的媒体经常分不清什么值得推崇与羡慕、什么应该质疑与警醒；我们有时甚至分不清什么应该尊重、什么应该鄙弃，分不清什么是高什么是低什么是好什么是歹。 我们的网络成了垃圾场，很多人不是在那里享受理性而有尊严的言论自由，而是毫无顾忌与遮挡地享受着当众排泄的快感。形形色色以排外、仇富和国际阴谋论为主要诉求点的狭隘民粹主义、经济沙文主义和流氓无产主义的声音让我们这个动不动就要抵制这个抵制那个的社会有时候乍看上去就和一群十八、九岁的愤青喝了大酒一样。（前一段有本书叫《中国不高兴》―这种商业化包装下的伪愤怒和芙蓉姐姐或者脑白金一样，出来溜达是人家的自由，有人买帐一定是我们自己闲的。） 所以我想，中国经济走到今天，现在也许是我们真正开始长大的时候了。我们要从浮躁冲动、狂放不羁的毛头小伙子变成淡定沉静、拥有更多理性与责任感、怀抱更多诚意与善良的“四十岁老男人”的时候了。譬如― 我们的国家是不是在国际社会上应该塑造更加理性、沉稳、能当大事的形象？ 我们的政策法规是不是应该具有更多的长期性与一致性，而不是“留的空必填的空多”一切为了解读方便？ 我们的政府是不是应该投入更多到教育、医疗和环保，而不仅仅是基础设施与全球制造？ 我们的企业是不是应该投入更多到研发与企业文化，而不是仅仅是渠道与营销？ 我们的国企是不是应该沉下心来解决一些同机制和文化有关的深层次的问题？ 我们是不是应该更加主动而自觉地维护版权与知识产权，而不是鼓励和纵容盗版和山寨？ 我们是不是应该鼓励更多的创业者把自己的人生目标从“三年上市”、“五年过亿”变成“三、五十年做成一件能够影响和改变世界、对社会和他人有益、让自己骄傲一生的牛事”？ 我们是不是应该帮助我们的证券市场从少数庄家的天堂变成理性投资者的栖息地？ 我们是不是应该通过引导与监察让我们在网络上的声音变得更加理性、多元、善意和包容，而不是更加污秽不堪和肆无忌惮？ 愿我们这个国家能够在三十改革开放年的一路狂奔之后逐渐沉静与平和下来，敢于直面深层的问题，而不是陶醉和湮没在表面繁荣（或者风暴后恢复繁荣）的浮华之中。唯如此，我们才能迎来在国际舞台上更加强劲而超凡的跨越。
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2 月, 3 周前我们这一行有个规矩，凡是可能做（更不用说正在做）的事一定不可以说。因此，凡是我在这里公开讨论的一定是因为种种原因短期内不太可能发生的事。 最近，业界讨论非常多的一个话题就是中国电信市场上3G光环照耀下三足鼎立的新格局。 当然，严格来说，目前还不能说是三足鼎立，只能说是一足加两只小短腿。在我看来，联通也好，电信也好，要想缩短同移动的距离，还有很多事需要做；但是如果它们想在三年内就大幅缩短这个距离甚至赶超移动，可能只有一件事会真正有帮助，那就是开出天价收购腾讯。 任何事都怕往深了想。 联通并购腾讯，乍一想，怎么都觉得毫无可能： 一边是依靠牌照力量当老大当惯了的电信运营商，一边是依靠平台优势牛叉牛惯了的中国市值最高的互联网公司。 虽然两家都是已经上市的公众公司，但一边是国资委主导，一边是创始人团队主导。 两边都没有太多真正市场驱动的大型并购交易经验，因此可能都还没有足够开放的并购心态。 两边的公司文化可能格格不入，乃至水火不容，最后不是东风压倒西风，就是西风压倒东方，但在中国可能只会是东风压倒西风。 可是钻进去再想一想，又会反问自己为什么不可能： 两家都面临3G带来的改写整个电信互联网乃至传媒娱乐业的历史契机。 一家急于追赶自己强大的竞争对手，一家需要把自己在有线互联网版图造就的神话延伸到无线互联网版图。 两家合并后，将形成一家市值超过3000亿人民币、收入达到2500亿、利润接近400亿（剔除联通与网通合并对利润带来的负面影响）的横跨电信和互联网的电信和新媒体集团。虽然这同中移动4000 ...
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3 月前千呼万唤，终于等来了一个确切的时间：今年五月一日，筹备了十余年的创业板就要正式开启了。好在宣布这个消息是在愚人节的前一天。 创业板的推出是好事还是坏事、是值得庆贺还是值得忧虑取决于我们的监管者在思路上是否已经形成了一个明确的方向。这个方向就是要坚定不移地依靠市场的力量―而不是监管者的力量―来推动创业板未来的成长。 在大洋彼岸奥巴马政府无奈之下强势介入花旗银行、美邦保险、通用汽车和克莱斯勒的资产重组乃至企业运营方案的今天，这一点尤为鲜活和重要。 我认为，创业板最终是否成功只需要看一个指标，那就是它在未来是否能够孕育出一批对中国乃至世界有正面影响并为股东创造了卓越价值的、堪称伟大的企业。 而要做到这一点，创业板必须具备三个要素：一流的成长型企业、一流的机构投资人以及良好的流动性。这三个要素互为因果，但一切的一切都源于同一个前提：好企业。 换句话说，如果我是一家真正的好企业，你必须给我一个来创业板―而不是去纳斯达克、纽交所、香港主板以及A股主板―上市的理由。 门槛低不是一个好理由。如果最终创业板成了一个上不了主板的企业的集散地，创业板一定会无疾而终。 费用低也不是一个好理由。相对于市场本身的优越性，放到历史的长河中去看，上市的成本几乎可以忽略不计。 境外上市的路被堵死了不是一个好理由。堵死的路早晚会重新打开。如果我的确应该在海外上市，与其折回头来重新搭一个境内结构重新打表计时同时还要赌一个不确定的审批结果，不如踏踏实实“将错就错”先把业务做好，要赌干脆就赌“十号文”的最终解禁。 A股主板事实上暂时关闭更不是一个好理由。如果监管者试图通过关闭主板而把一些所谓的优质企业赶向创业板，那么最终的结果一定是导致创业板成为另一个不太有人气的主板从而彻底失去了建立创业板的意义。 如果我是一家本来完全有机会上主板、真正有潜力成为一家堪称“伟大”的企业，只有以下三个原因有可能吸引我来创业板：第一，我能不用等待上主板所需的券商通道；第二，我能获得比主板更加符合市场供需原则的市场化估值；第三，我能在创业板上找到一批同样优秀的企业与我比肩而居。 其中，第三个条件是典型的鸡生蛋蛋生鸡，在初始阶段不可能具备。因此，在今天真正有意义的因素只有前两个。 而这正是创业板获得长远成功的前提条件。 说得再直白一点，创业板要想成功，一方面要打破通道制，逐步从审批制向报备制过渡，另一方面要打破既有的价格指导，允许券商按照市场需求为企业定价。总而言之，必须用市场的力量代替监管部门的力量，把“谁能上”和“用什么价上”这两件事交给市场，同时把监管的重点转移到强化信息披露和查处证券犯罪上。 在主板市场的IPO中，中国的券商们过往做的基本上都是律师事务所和公关公司应该做的事情。如果在未来的创业板上我们能够看到一批券商开始具有服务意识和专业能力并逐步从“律师+公关”转为遵循市场原则、以市场为导向的投资银行，那么我们千呼万唤始出来的创业板就不至于沦为一个专门汇聚上不了主板的“二等企业”的垃圾板，从创业板中就有可能走出像微软、谷歌那样的伟大企业。
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3 月, 1 周前尘埃落定。上周，商务部正式发布消息，否决了可口可乐对汇源的收购。 对于政府有关部门按照法律程序作出的裁定结果，当事方理应尊重。特别值得尊重的是，商务部这次在裁定中完全没有提及“民族品牌”和“民族产业”这种似是而非的概念，而仅仅是从市场集中度的角度、站在消费者的立场就事论事地认为 “此项集中将对竞争产生不利影响，集中完成后可口可乐公司可能利用其在碳酸软饮料市场的支配地位，搭售、捆绑销售果汁饮料，或者设定其他排他性的交易条件，集中限制果汁饮料市场竞争，导致消费者被迫接受更高价格、更少种类的产品。”我认为，商务部的判定―虽然站在不同立场你可以认可也可以不认可―在态度上是严肃而理性的（至少比民间绝大多数的反对声音要严肃和理性得多）。 现在，随着可口可乐和汇源的正是表态，这个案子本身已经了解。不过它还是给我们留下了一些值得我们深入思考的问题。 1. 这项裁决之后，“搭售”和“捆绑销售”的潜在效果在反垄断审查中是否会成为一个重要的考量因素？反垄断的边界到底应该划在什么地方？是不是在某一市场领域占有压倒市场份额的厂商通过“搭售”和“捆绑销售”都一定会在另一个市场领域导致“消费者被迫接受更高价格、更少种类的产品”？如果是这样，还要不要鼓励和支持中国企业通过市场和产业链整合做大做强？今天的中国市场中的绝大多数产业是整合过度还是整合不足？ 2. 在现阶段，什么才是我们最应该着力杜绝的市场公害？是由于市场整合而导致“消费者被迫接受更高价格、更少种类的产品”还是由于市场过度分散导致像三鹿那样直接侵害消费者利益的事件屡屡发生？ 3. 企业到底是股东的还是社会的？当企业股东处置企业股权的自由和部分消费者的利益发生冲突的时候，对于一个追求法治和商业规则的社会来说，到底哪个利益更加至高无上？哪个利益更应受到法律和监管部门的保护？ 4. 在中国，很多民营企业在创办的过程中得到了各级政府的关怀和支持，有的甚至直接从地方政府那里获得了一些廉价的资源。但是，政府在授予这些资源的时候也并非毫无所图，他们希望的是通过扶持这些企业创造就业机会，吸引投资，增加税收。于是，一个问题接踵而来：那些曾经获得过政府帮助、但同时也在发展过程中给地方经济带来利益的企业是不是因为曾经从政府那里得到过一些帮助，他们出售企业的权利就应该受到质疑？当时他们和政府之间形成的相互价值贡献算不算两厢情愿的公平买卖？ 5. 自始至终，网络上反对这次并购的声音占了压倒多数。不过，网民的意见真的能够代表整个国家的民意吗？网上那些有时间写留言高声反对并参与民意调查的网民又真的能够代表全体网民吗？当前在网络上蔓延的民族主义和民粹主义思潮对于中国的长远发展和真正崛起到底是有所助益还是有所羁绊？一个正在崛起中的大国的民众应该向世界展示一种什么样的心态与情怀？
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3 月, 2 周前可口可乐并购汇源失算：走自己的路，中国品牌会更好商务部于2009年3月18日发出通报说，可口可乐公司收购汇源公司案将对竞争产生不利影响，因此商务部依法作出禁止此项收购的决定。商务部曾经于去年１１月对可口可乐收购汇源案立案，最终裁定，这项收购案将对竞争产生不利影响。收购完成后，可口可乐公司可能利用其在碳酸软饮料市场的支配地位，搭售、捆绑销售果汁饮料，或者设定其他排他性的交易条件，收购行为限制果汁饮料市场竞争，导致消费者被迫接受更高价格、更少种类的产品。 商务部在当前经济危机的大背景下做出了这个决定，无疑给可口可乐当局敲了一棒，而这个消息对于汇源来说，或许也是一个不小的冲击。但是从中国品牌的长期发展来看，这个禁止收购的决定对
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3 月, 2 周前棒打鸳鸯：汇源哭了，可口累了，网民乐了棒打鸳鸯：汇源哭了，可口累了，网民乐了 可口可乐收购汇源的并购案经历了半年多时间，最终还是没有成功；以反垄断的名义退婚，这在中国还是第一次，替有关各方总结一下： 汇源哭了，可乐累了，网民乐了！ 回顾一下可口可乐收购未遂的过程： 2008年9月3日，可口可乐提出24亿美元收购汇源全部股价； 2008年9 ...
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3 月, 2 周前两年多前，我曾经和李静有过这样一次对话。当时，《美丽俏佳人》的商业价值已经初露端倪。作为她公司的财务顾问，我们正帮她同时和两个潜在投资人进行谈判。一边是一家在中国拥有强大品牌和广泛影响力的娱乐公司，谈的是控股性投资，可以让她大额套现；另一边是一家同样在中国拥有强大品牌和广泛影响力的风险投资机构，谈的是少数股权投资，只能小额套现。 在两者之间她有些摇摆，想听我的建议。 我告诉她：这不是投资方案的选择，而是生活方式的选择。如果她选择前者，未来可以活得光鲜靓丽自由轻松，但抬头总能看见天花板；如果选择后者，边界是天，天高任鸟飞，飞翔无极限，但弄不好可能过得很辛苦，甚至很狼狈，皱纹和白发都很可能会更早袭来。 我说，你把这事想清楚了，剩下的我去谈。 后来，她选择了红杉的风险投资。 再后来，她成了为数不多的在投资人投资后的第一年实际实现的业绩超过当初给投资人提供的财务预测的中国公司之一。 需要恭喜李静，不是恭喜她的业绩，而是恭喜她在取得这样的业绩的同时皱纹和白发看上去并没有明显增多。（你的化妆师是谁啊，哈哈？） 前不久，我们又聊过一次。这一次，她同样面临一个重要的选择，同样需要取舍。 随着她的《美丽俏佳人》和《我爱每一天》这两档节目日益成熟，无论从哪个角度看，她都最有可能成为在中国超越玛莎斯图尔特在美国取得的成功的那个人。很自然，各种各样的市场机会在她面前花儿朵朵开，招惹眼睛，诱惑心情。 我向她建议：我们不妨先来从“不该做什么”入手。 在我看来，她肯定不应该去做光线，虽然她也有电视栏目；她肯定不应该去做快乐购或橡果，虽然她也要利用电视这个平台推销产品；她肯定不应该去做当当或卓越，虽然她的网站在未来会扮演越来越重要的角色；她肯定不应该去做佰草集或相宜本草，虽然她已经成功地推出了自有品牌的JPLUS精油并且卖得很好；她更肯定不应该去做莎莎或丝芙兰,虽然她也曾经考虑过让她的跨媒体购物平台通过旗舰店落地。 至于未来要做什么，李静和她的团队正在形成一些非常有价值的想法，这里我不方便说太多。可以肯定的是，未来她的公司将是一家不同于我们放眼望去能够看到的任何一家公司的公司，它将是健康、自然、环保、时尚生活方式的倡导者、传递者和推广者，是跨媒体营销与多渠道零售浑然天成的结合体。 当然，她的未来也会充满挑战。其中最大的挑战就是如何平衡两组关系：第一，如何平衡个人品牌、公司品牌与产品品牌的关系；第二，如何平衡媒体利润与零售利润的关系。 不过，虽然未来充满不确定性，我还是非常看好她。三个原因：第一，她真心喜欢她正在做的事，并且找不到一件更适合自己、也更能让自己为之激动的事；第二，她在放眼远眺的时候双脚始终坚定地踩在地上，宁肯牺牲一些速度也决不好高骛远拔苗助长；第三，她非常善于吸收和学习，同时在我所认识的主持人中她可能是最具有商业嗅觉和方向感的一个人。 今天提到李静，很多人首先想到的可能还是那个很有亲和力的主持人。这好比当年提到李宁，大家首先想到的也是那个赛场上熠熠生辉的体操王子。 不过，作为朋友，我最大的希望是将来有一天，当大家提起李静首先想到的已经不再仅仅是知名电视节目主持人了的时候，那个成为商业偶像的李静在现实生活中依然笑声朗朗神采飞扬，依然没有太多的皱纹和白发，身边依然充溢着小茂和沐尔带给她的、任何商业成功都无法替代和超越的--幸福。
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